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轨交建设提速 城建设计(1599.HK)进入全面放量阶段

2019-01-16 13:40
来源: 格隆汇
编辑:东方财富网

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  一、行业景气度回升,轨交建设提速

  宏观经济下行压力加大,基建投资增速下滑较快,在今年7月底确立以“补短板、稳增长”的发展基调后,加强基建补短板力度政策频频出台,基建板块正迎来蜜月期。

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  自2018年 8 月、10月先后,全国固定资产投资及基建增速已企稳回升,从结构上看,铁路、公路等领域回暖明显,刺激效果初步显现。

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  受到基建投资需求提振,上游工程机械设备销量也在持续上涨。以挖掘机与起重机为例,2018年1-10月,我国挖掘机及汽车起重机销量分别为17.2、2.7万台,分别同比增长52.5%、64.7%。10月,挖掘机、汽车起重机销量分别为15,274、2,351台,同比增速分别为44.9%、42.8%。

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  综合来看,经过7月政策性的拐点后,宏观调控的重点已由去杠杆向稳增长转变,行业景气度正持续回升。而根据以往经验,轨交作为经济托底的重要驱动力,将会成为此轮调整变换的重点受益对象,而设计咨询板块处于产业链前端,有望优先受益

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  其实此前笔者观察到,7月建筑业新增订单开始有反弹迹象,且在9月企稳上升。

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  建筑行业订单的变化,最先会反应到设计咨询行业营收的变化,而且由于一般设计周期相对建设周期要短得多,订单能比较迅速地转化为营业收入。同期“52号文”出台,沉默一年的城轨项目审批重启,长春、苏州等停滞项目先后于7月、8月中旬获批,重庆、杭州、昆明也于近期陆续获批。9月发改委强调维投资基调,加快1.35万亿地方债发行和使用,适度超前投资交通基础设施,强化信用宽松预期。种种迹象表明,轨交行业投资景气度正迎来持续回升,不过监管要求也明显升级。今年的52号文将申报地铁城市的人口、公共预算收入、政府债务等12道“门槛”大幅提高。门槛提高,龙头优势愈加凸显。国内城市轨道交通设计咨询绝对龙头当属城建设计

  二、率先受益项目放量,纵向一体化夯实龙头地位

  公司背靠北京市国资委,从1958年起一直是中国城市轨道交通行业的主力军及排头兵,参与行业主要标准规范的制定,具有建筑工程全业务资质,包括“工程设计综合甲级”顶级资质,具有极高的技术壁垒及资源优势。

  设计咨询与工程承包双线驱动,两大板块的收入比重基本差不多,因为工程体量比较大,不过设计板块利润比重占到了八成,工程仅两成。得益于充沛的在手订单,业绩确定性得到保障。根据今年中报显示,今年上半年在行业低迷期,设计业务增长依然强劲,工程业务平稳增长,设计板块比重明显上升,各项指标稳健。

  项目审批开闸,公司率先受益。今年年末获批的长春项目共8条线,总包单位均是城建设计。7月获批的重庆项目,在手订单规模达12亿元,占重庆城轨交设计领域50%以上份额,重庆第三期轨交项目已于11月获批,预计第四期项目将于2019年获批。杭州项目在手订单7.5亿元人民币,在已通车里程中占有63%的市场份额,未来三年预计新增合同3~5亿元人民币。截至2018年6月底,城建设计在手订单达到385亿元,相当于2017年收入的5.5倍。国企在承接大订单上有明显优势,近几年新签订单保持高增长,饱和的在手订单,无疑增强未来业绩持续增长的确定性。

  一体化协同,夯实龙头地位。公司大股东京投公司作为政府轨交投资的窗口,拥有得天独厚的资金及项目资源优势。今年下半年以来,双方商业互动频繁。今年8月15日,公司宣布与京投公司签署合作框架协议,合作内容涵盖城轨交通工程建设全环节。预期新增订单规模:设计咨询类超5.7亿元,工程承包类约18亿元,支撑未来三年业绩持续增长。

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  (信息来源:公司文件)

  与京投公司所形成的一体化协同,在监管升级背景下,无异于锦上添花,将进一步夯实城建公司的行业地位。“52号文”针对城市轨道交通项目作出总投资中财政资金投入不得低于40%的明确规定。

  结语

  工程设计领域具备极高的行业壁垒,基建补短板、稳增长背景下,龙头设计企业的优势日益明显,中小型设计企业的发展空间逐步缩小,行业整合加速。2016年行业共有38起并购,同比增长接近50%,行业并购整合进入加速阶段,行业集中度提升进一步利好龙头企业。

  轨交设计咨询板块属轻资产模式,负债低,现金流良好,位于产业链前端,优先受益基建补短板。受审批重启影响,重庆及杭州项目进入放量阶段,明年基建补短板预期下,公司业绩望进一步改善。与京投公司的一体化协同效应逐步兑现,综合竞争力望进一步增强。此外,差不多30%的稳定派息率,在当前宏观形势不确定的背景下,具备较强的受益确定性,且行业整体估值处于历史低位,稳增长背景下有望迎来估值修复,可均衡配置。

(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF314)

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